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今天我们一起盘下万华化学2022年报表现出的核心财务特征。

1、公司全线产品营收同比均有增长，但只有精细化学品及新材料系列产品的营业成本同比增长幅度小于营收增长。营业成本的大幅攀升导致了毛利大幅下滑，这也直接导致了净利润的大幅下滑。进一步分析发现，主要是受全球大宗原料及能源价格上涨影响， 产品成本上涨幅度大于收入增长幅度，毛利率同比下降。

2、毛利率降低，导致核心利润率降低。万华化学经营资产报酬率的下滑主要来源于经营活动盈利性的下滑。

3、万华化学ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

4、经营活动无资金缺口。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但无法覆盖快速增长的战略性投资。

5、经营活动与投资活动资金缺口消失。融资手段以债权流入为主。公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。万华化学金融负债水平虽有所降低，但长期偿债压力依然较大。

6、资产规模有所收缩，资产配置聚焦业务。公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、金融负债的并重驱动型。

下面是对万华化学2022年报关键特征的解读。

公司营收实现增长，但毛利润大幅下滑，导致净利润大幅下滑。2022年报万华化学营业总收入1655.65亿元，同比增速14%，毛利润274.33亿元，同比增速-28%，核心利润179.34亿元，同比增速-39%，净利润170.42亿元，同比增速-32%。

拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展。

从万华化学2022年报的现金流结构来看，期初现金340.14亿元，经营活动净流入363.37亿元，投资活动净流出343.25亿元，筹资活动净流出171.88亿元，累计净流出152.02亿元，期末现金188.12亿元。经营活动的造血能力可以覆盖投资活动对资金的需求。

从万华化学2020年报到本期的现金流结构来看，期初现金45.19亿元，经营活动净流入811.09亿元，投资活动净流出869.38亿元，筹资活动净流入202.12亿元，其他现金净流出0.89亿元，三年累计净流入142.94亿元，期末现金188.12亿元。拉长时间周期看，经营活动具备一定的造血能力，能够为投资活动提供一定的资金支持，但并未能完全覆盖，仍需依赖外部资金支撑发展，需要关注现金流的安全问题。

经营活动无资金缺口。万华化学2022年报经营活动现金净流入363.37亿元，较2022年报增加84.15亿元，2020年报到本期经营活动累计产生净流入811.09亿元。

自身造血能力无法覆盖快速增长的战略性投资。万华化学2022年报战略投资资金流出327.84亿元，较2021年报增加57.85亿元，增速21.43%，战略性投资的资金投入快速增长。万华化学2020年报到本期战略投资资金流出832.43亿元，经营活动产生现金净流入811.09亿元，经营活动的造血能力无法覆盖战略投资的资金流出。

融资手段以债权流入为主。万华化学2022年报筹资活动现金流入1107.82亿元，绝大部分筹资流入来源于债权流入（99.23%）。较2021年报减少74.56亿元，增速-6.31%，筹资活动现金流入有所减少。万华化学2022年报债务净流入-63.10亿元，较2021年报减少312.35亿元，公司开始偿还历史债务。

万华化学ROE的下滑主要来源于总资产报酬率和权益乘数的双重下滑。

2022年报万华化学ROE22.34%，较2021年报减少19.70个百分点，股东回报水平降低。总资产报酬率8.71%，较2021年报减少6.74个百分点，总资产回报水平降低。权益乘数2.47倍，较2021年报降低0.19倍，股东权益撬动资产的能力基本稳定。

从2022年12月31日万华化学的负债及所有者权益结构来看，公司的资本引入战略为均衡利用利润积累、金融负债的并重驱动型。其中，利润积累是资产增长的主要推动力。

毛利率降低，导致核心利润率降低。万华化学经营资产报酬率的下滑主要来源于经营活动盈利性的下滑。

2022年报万华化学经营资产报酬率11.26%。较2021年报，经营资产报酬率降低11.18个百分点，降幅49.84%，经营资产报酬率有所恶化。核心利润率10.83%。与2021年报相比，核心利润率下滑9.23个百分点，降幅达46.00%，经营活动盈利性降低。经营资产周转率1.04次，较2021年报减少0.08次，降幅为7.10%，经营资产周转效率基本稳定。

万华化学2022年报毛利率16.57%，与2021年报相比，毛利率下滑9.69个百分点，毛利率降低。万华化学2022年报较2021年报核心利润率的降低主要源于毛利率的降。

投资流出稳定，主要流向了产能建设。万华化学2022年报的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比93.35%。万华化学2020年报到本期的投资活动资金流出，集中在产能建设，占比89.10%。

产能有所扩张，以维持和更新换代为主。 2022年报万华化学产能投入326.57亿元，处置0.42亿元，折旧摊销损耗85.02亿元，新增净投入241.12亿元，与期初经营性资产规模相比，扩张性资本支出比例22.71%，产能以维持和更新换代为主。

经营活动与投资活动资金缺口消失。2022年报万华化学经营活动与投资活动资金净流入20.12亿元，较2021年报资金缺口消失。2020年报到本期经营活动与投资活动累计资金缺口58.29亿元。

2022年报万华化学筹资活动现金流入1107.82亿元，其中股权流入8.50亿元，债权流入1099.26亿元，债权净流出63.10亿元，公司经营活动与投资活动产生现金流富余，并进行股权扩张，开始有资金进行历史债务的偿还。

万华化学金融负债水平虽有所降低，但长期偿债压力依然较大。2022年12月30日万华化学金融负债率31.64%，较2021年12月31日降低7.19个百分点，金融负债水平降低。万华化学金融负债水平较高，偿债压力较大，需要关注相关偿债风险。

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截至2022Q3，万华化学在A股的整体排名下降至第859位，在基础化工行业中的排名下降至第100位。截止2023年4月11日，北上资金在20日内净买入14亿元，出现了北上大买信号。并无特别信号。以近三年市盈率为评价指标看，万华化学估值曲线处在合理区间。